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【深度】光伏融资:YieldCo模式还能走多久?

【深度】光伏融资:YieldCo模式还能走多久?

本文摘要:YieldCo从美国市场兴起生长,已传播至欧洲市场。尽管2013年才转入能源领域,但其迅速沦为了市场追赶的焦点。近期YieldCo在市场上的下滑不会伴随着并不极致的YieldCo模式早已转入早衰了么?本文以对YieldCo模式的辨别为基础,探究其未来的生命力。 2015年6月19日,FirstSolar与SunPower的合资YieldCo8point3EnergyPartnersLP在纳斯达克全球精选辑市场上市交易,亮相价格21美元/股。

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YieldCo从美国市场兴起生长,已传播至欧洲市场。尽管2013年才转入能源领域,但其迅速沦为了市场追赶的焦点。近期YieldCo在市场上的下滑不会伴随着并不极致的YieldCo模式早已转入早衰了么?本文以对YieldCo模式的辨别为基础,探究其未来的生命力。

  2015年6月19日,FirstSolar与SunPower的合资YieldCo8point3EnergyPartnersLP在纳斯达克全球精选辑市场上市交易,亮相价格21美元/股。8point3之名源于太阳光太阳光至地球的平均值时间为8.3分钟,然而天逼令人愿,不若名字那般靓丽,8point3上市当日即暴跌发行价,以20.49美元/股收盘,暴跌2.43%。此后,其股价一路下跌,至2015年8月25日以14.18美元/股收盘,已自亮相价格跌到去32.48%,走势很弱于同期纳斯达克指数(闻右图)。

与此同时,NRGYield等其他YieldCo同期股价也跌幅极大。批评和忧虑旋即经常出现:是不是YieldCo模式早已不不受投资者青睐了?它还能之后玩游戏下去吗?  再行走看。

协鑫和阿特斯白鱼试水YieldCo的消息已在国内引发波澜,台企新日光、中美晶等也争相宣告要正式成立YieldCo,一时间风头正劲。在此背景下,如何对此前述批评将沦为诸多企业先前行动决策的关键。而这一切,只有辨别确切YieldCo模式的前世今生和纠葛情仇,确实厘清其运营逻辑方可做。

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  ▼YieldCo的前世今生  所谓YieldCo,是由母公司(Sponsor)发动创设的、持有人一定规模营运资产(operatingassets)、并将该资产产生的部分现金流以股息(dividend)形式按照一定频率(如按年或按季)缴纳给股东的上市实体。与传统上市公司股东着重于公司盈利能力或市场规模较慢扩展有所不同,YieldCo的投资者更加注目公司现金流的持续、可信与稳定增长。  (一)前世:YieldCo何以产生?  YieldCo与常见于房地产行业的REITs(不动产投资信托基金)和油气领域的MLPs(业主受限合伙)同属收益导向型(yield-oriented)融资工具。

与分别于1951年和1981年经常出现的REITs与MLPs比起,2005年才由纽交所上市公司SeaspanCorporation成立了全球首个YieldCo,堪称资历尚能深。有意思的是,因该公司牵头创始人GerryWang为华人,市场一度谣传YieldCo为中国人发明者。仍然到2013年7月,NRGYield的成立才打开了YieldCo在新能源领域的首秀。

此后,NextEraEnergy、SunEdison等企业争相第一时间,短时间即有十数家YieldCo面市。随着数量渐渐激增,与YieldCo涉及的交易型开放式指数基金GlobalXYieldCoIndexETF(代码YLCO)也于2015年5月在纳斯达克上市。

  那么,为什么不会经常出现YieldCo?起码在美国,一个最重要原因是以美国法上C-corporation比较无争议的税务规则来因应新能源资产运用MLPs和REITs时面对的税法困境。例如在当前法律环境下,需对美国联邦税法展开改动或由IRS做出行政指令后,方可将MLPs和REITs扩展限于至新能源资产。而且,即使新能源资产需要限于MLPs和REITs模式,在现行税法框架下也不存在一些问题:MLPs必须面临被动不道德损失规则(PassiveActivityLossRule)容许造成增值税收益抵减有限;出让MLPs份额时有可能遭遇先前拥有的税收抵减被剥夺(InvestmentCreditRecapture)的窘况;MLPs份额持有人必须处置简单的K-1表格;REITs分配的大部分股息则不会被确认为普通收益(ordinaryincome)而需承担较高税率,等等。

  (二)今生:YieldCo有何功用?  YieldCo在功能上对其自身及母公司各有妙用,需要构建二者的双赢局面。对专心较低风险运营资产的YieldCo自身而言,可以在为投资者获取长年平稳收益的同时构建低成本融资;对探讨项目研发的母公司来说,资产出让所获得资金需要加快新项目研发进程,减少项目研发建设风险,提升资本运用效率,确保YieldCo项目补足机制的有效性。在此专业分工与风险隔开机制下,YieldCo的资本市场融资能力和母公司的项目研发运维能力都会获得急剧提高,项目研发融资并购项目运维平稳收益项目研发融资并购业绩快速增长收益减少的良性循环也以求成型。


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